2025 年初以来，全球经济发展面临诸多挑战，关税政策反复调整，地缘政治冲突不断，不同国家和地区经济发展不均衡问题愈发明显。这使得不同市场、不同资产的价格分化加剧，传统资产的相关性也发生了变化。单一资产、单一市场的投资波动性增大，传统配置框架面临挑战，全球大类资产配置的重要性和难度都提高了。那么，市场资金会流向哪里，又该如何构建更优的全球资产配置体系呢?
美国重回降息周期
从经济状况看，美国实际 GDP 增速在 2024 年二季度到 2025 年一季度逐季放缓。2025 年二季度实际 GDP 环比高于预期，主要是“抢进口”后净出口贡献转正，消费也有所回升，但上半年美国经济增长整体还是明显放缓。
就业市场方面，美国劳动力市场明显降温。2025 年 8 月新增非农就业 2.2 万人，远低于预期的 7.5 万人，失业率上升到 4.3%。虽然 7 月新增非农就业数据上修，但 8 月下滑严重，6 月数据还下修为负增长，说明近几个月就业情况变差了。
通胀方面，美国 8 月 CPI 同比增长 2.9%，核心 CPI 同比增长 3.1%，比上月略有上升，但幅度不大。未来，关税可能会继续推高核心通胀，但企业需求弱和就业市场走弱会限制通胀上升幅度。
在多数经济数据转弱的情况下，Jackson Hole 会议上鲍威尔表示劳动力市场风险超过通胀风险，为短期降息打开了空间。9 月，美联储将基准利率下调 25 个基点至 4% - 4.25%，开启了年内首次降息。从点阵图来看，到 2026 年美国可能还有降息空间。
本轮降息的两个特征
美元贬值
2025 年初以来，美元指数跌幅达 11.2%。过去美国例外论支撑了强美元，但现在美联储降息直接压制美元，逆全球化、美债偿付压力、财政赤字扩大以及市场对美联储政策独立性的质疑等因素叠加，“去美元化”逻辑不断强化，短期内美元走势偏弱。
美债收益率陡峭化
2025 年以来，美债 2 年期和 10 年期利差持续扩大，处于近两年高位。目前利差稳定在 50 - 60 个基点左右，这是因为短债在降息周期中受益确定性高，而长债面临财政赤字、债务风险和政策不确定性等因素，风险更大。
各类资产投资机会分析
权益类资产
2025 年以来，全球核心权益资产大多有两位数涨幅。在美元走弱和外资回流的推动下，MSCI 新兴市场指数和中国资产回报领先。美股和欧股因盈利能力强和 AI 主题支撑表现不错，但政策不确定性和高估值限制了涨幅。
固收类资产
- **美国国债、美债期货及其他利率驱动的策略资产**：回顾美国降息周期，美债大多能获得正收益。目前美国还有降息空间，美国国债后续策略空间大。而且在经济和数据不确定的情况下，市场波动会带来利率、利差等的投资机会。
- **中资境外债**：2022 年以来，投资级美元债收益率一直高于境内高等级信用债。现在投资级中资美元债绝对收益率和境内外利差处于高位，高收益中资美元债也处于中等区间，在美联储降息周期下有较高配置价值。
- **点心债**：近年来，南向通扩容让境内机构对点心债的需求增加。以某 AA + 评级境内主体为例，其离岸债收益率比境内债高很多，虽然利差有所下降，但仍有 500 个基点左右。在境内低利率环境下，点心债能提供更高回报，有超额收益挖掘价值。
其他资产机会：互认基金
近两年，海外市场热度上升，投资者全球配置需求增加，互认基金吸引了中国投资者。2025 年 1 月 1 日，相关新规生效，放宽了客地销售比例和投资管理职能转授权限制，引发了互认基金申购热潮。虽然 2025 年 7 月累计净汇出金额有所减少，但降幅在放缓。
在美联储降息和全球政经格局变化的背景下，单一市场投资难以应对复杂环境，在不同市场和品种间分散配置对投资者越来越重要。
