在 2025 年 10 月 22 日，欧元区的财政状况就像一颗定时炸弹，随时可能爆炸。欧元区核心国家所谓的“财政可持续性”，其实就是个假象。在人口不断衰退的大趋势下，想要维持高债务水平，还让经济增长，就必须大幅提高劳动生产率。可从历史数据来看，这些经济体需要的生产率增速和实际增速之间，差距大得惊人。
法国财政危机凸显，债务问题并非个例
法国现在连公共财政都整顿不了，这事儿越来越让人担心。法国可是欧盟和欧元区的支柱之一，它要是出了危机，希腊那点事儿根本就不算啥。
短期内，解决债务问题得从支出和收入两方面一起下手。但很多人没意识到，债务问题是个长期问题。在人口危机的大背景下，只有加快提高劳动生产率，才能解决这个问题，这其实就把增税这条路给堵死了。而且，这可不是法国一家的问题。
人口衰退挑战增长，劳动生产率成关键
经济学家一般认为，生产主要靠劳动力和资本这两个要素。劳动力在经济产出里占的比例，一般是略超过一半到三分之二。就拿债务水平差不多是国内生产总值 100%的发达经济体来说，这种负债累累的国家要想稳稳地增长，既能还上债务，又能让老百姓有点积蓄，年增长率至少得达到 2.5%。这就要求劳动力产出每年得增长 1.5%左右。
在人口不断增长的经济体里，做到这一点不算太难。但欧洲国家不一样，现在出生率越来越低，人口也在减少。更要命的是，随着人口老龄化，劳动年龄人口的比例也在下降。在这种情况下，一个国家要想实现可持续增长，把债务控制住，劳动生产率的增速就得超过 1.5%，才能补上人口下降带来的缺口。
虽然不同机构对人口的预测可能有点小差别，但差别不大。人口发展趋势基本上已经定了，比同期的经济预测要靠谱得多。
从长期的历史劳动生产率增长情况来看，印度或者欧盟新成员国好像没太大问题，能应对人口下降带来的挑战。有人觉得欧盟可能在政策上没管理好，或者会让生产力增长变慢，但过去 25 年的情况并不是这样。
法国、德国、意大利还有整个欧盟的情况就比较让人担心了。这些经济体要想让债务稳定下来，需要的生产率增长和实际增长之间的差距超过了一个百分点。日本的情况也差不多，数据更吓人，英国稍微好点，但也有这个问题。
阿根廷现在的情况给欧元区提了个醒，要是欧元区想长期保持财政可持续，可能得进行制度和结构上的改革。有人指望人工智能能温和地推动这些变革，但欧盟现在对这方面的监管，阻碍比扶持要多。
解决债务不能靠增税和宽松，欧盟改革动力不足
在经济活跃人口下降的情况下，靠开征新税种或者搞财政宽松来解决债务可持续问题是不行的。这些税收会把推动生产率提升的个人和企业都赶走，虽然能多收点预算收入，但代价是生产率停滞不前。在那些税负本来就重的经济体里，这种情况更明显。同样，在劳动力短缺的经济体里搞凯恩斯主义刺激政策，除了让通胀升高、贸易平衡变差，可能没啥效果。
现在还不清楚欧元区和欧盟要怎么解决可持续融资的问题，也不知道他们的领导人有没有意识到问题的严重性。不过像马里奥·德拉吉这样的人，是清楚这些问题的。他在相关报告里一直强调生产力，还想把更多资源从新加入欧盟的国家和财政前景没那么严峻的经济体转到欧盟预算里。但从欧盟领导人和发达经济体领导人的表态来看，他们好像不太想推进解决问题所需的改革。
过去三年，国际货币金融机构官方论坛和安永合作搞了个项目，今年探讨的是政府怎么更有效地分配公共资金，改善财政、经济和社会成果。一系列圆桌讨论之后会出一份研究报告，12 月 2 日发布。
欧元短期震荡，中长期前景堪忧
在人口结构越来越差的情况下，大多数发达经济体，特别是欧元区核心国家，所谓的财政可持续性就是个假象。要维持高债务水平还实现增长，就得大幅提高劳动生产率，但从历史数据和现在的政策来看，这些国家根本达不到要求的增速。所以，整个欧元区的债务危机就像一颗定时炸弹。
10 月 22 日周三，欧元兑美元在 1.1605 附近小范围波动，之前已经连续三个交易日下跌，基本维持着前三天的跌幅。
短期来看，只要有法国财政状况变差或者欧元区核心国家经济数据不好的消息，欧元汇率马上就会受到冲击。
中期来看，欧元要面对低增长、政策无效和政治内耗这三座大山的压迫，和美元等主要货币比起来，处于劣势，很可能长期被打压，下跌容易上涨难。
长期来看，欧元的未来得看能不能来一场深刻的“生产力革命”。但目前来看，情况不太乐观。要是突破不了人口和生产率的限制，欧元作为全球储备货币的地位会慢慢下降，欧元区可能得走向更深层次的财政和政治联盟，但这个过程肯定充满痛苦和不确定性。
欧元面临的不是一般的经济波动，而是关乎生死的结构性考验。市场给欧元定价的时候，会越来越考虑到这种长期的结构性风险。
